廣發基金張雪：傾聽市場之聲把握“固收+”投資主旋律-聚焦廣發-廣發基金

廣發基金張雪：傾聽市場之聲把握“固收+”投資主旋律

2023-05-15來源：中國證券報

　　樂曲演奏中，音樂表達的完整性永遠比技巧更重要。好的演奏不一定有大跳、輪奏、快速八度等技巧，但切忌忘譜和停奏。投資也是如此，好產品不一定需要高彈性，但切忌離譜千里和踩雷大虧。

　　如果說不同風險收益屬性的投資產品有各自的“譜調”，那么對“固收+”而言，風險收益性價比應該就是它的“主旋律”。在這個領域深耕十五年的張雪，無疑是一位優秀的“演奏者”，她管理過的公募基金均展現出較高的性價比。

　　銀河證券統計，自2014年從事投資逾8年來，張雪管理過的產品合計10只，除了任職不滿一年的廣發集遠，其余9只產品全部實現年度正收益。另外一組數據顯示，2015年以前成立的“固收+”基金有208只，能夠連續6年（2015年-2020年）躋身同類前1/2的基金僅5只，而張雪管理過的基金就占據兩席。

　　張雪，15年債券市場投資經驗，逾8年公募管理經驗。2021年加入廣發基金，現任混合資產投資部副總經理，兼任固定收益研究部副總經理，管理廣發價值回報、廣發恒通六個月持有期等。

　　張雪所管產品的優異表現，不僅源于其在大類資產配置領域所展現的突出“長板”，亦源于其突出的風險控制能力?！皩ζ珎旌袭a品來說，只要大方向判斷不出錯，大概率能實現年度正收益?！睆堁┍硎?，資產配置擇時是其組合的主要收益來源，她主要把握大波段的擇時，不參與短期的博弈。

以宏觀為基石錘煉資產配置能力

　　好的開端是成功的一半。對張雪來說，在銀行的7年歷練，培養了她對跨市場投資的敏感度以及在宏觀層面對大類資產的研判能力，為其后來管理多資產的公募基金組合打下了堅實基礎。

　　2008年初，張雪進入北京銀行資金管理部，工作職責是做美債交易。那一年，恰逢雷曼危機爆發，發生幾十年難遇的國際金融危機?！懊咳彰纻钴S盤從下午三點歐洲開市，持續到凌晨三點美國市場收市。那幾年不斷有金融事件導致市場劇震，給投資人帶來了巨大的心理和交易壓力?！?/div>

　　在做美債交易的近三年時間里，張雪從早上八點半開始工作，幾乎每天都要持續到凌晨或后半夜。跌宕起伏的市場挑動著交易員高度緊張的神經，曾經睡眠質量很好的張雪，在那幾年經常失眠?；貞浧疬@段經歷，張雪坦言，她曾想過退縮，轉去做正常的日間交易。但每天早上，當她坐回彭博機前，看著市場或紅或綠分秒更迭的報價，信念在瞬間又被激活。

　　后來，張雪在工作中又涉獵了不同類別的資產管理，比如人民幣債券、外幣債券、衍生品、外匯交易?！澳菚r，我做外匯和外幣市場，主要交易對手是外資行，幾乎每個交易日都跟他們聯系，對境外的trading（交易）和多元化結構性產品有了全面了解?！蹦菐啄?，正好是國內金融市場繁榮發展的年代，這也讓張雪充分享受到了行業的貝塔。

　　回首在銀行的7年歷練，張雪最為受益的是培養了跨市場的敏感度以及大類資產研判能力?！叭嗣駧艂顿Y、外幣債投資、外匯到衍生品市場，這些市場的投資都是以宏觀經濟研究為基礎?！睆堁┨寡?，自己的長項是大類資產配置，特別是在多資產組合的關聯性上，對市場敏感度比較強。

　　例如，當張雪分析宏觀經濟大趨勢，會有很大一部分精力花在研究境外市場上?，F在每天打開Wind，她會習慣性先看一下全球商品概況，再去看美債市場前一天晚上又發生了什么，收益率有沒有劇烈變動。在此基礎上，她會去看有哪些因素會從境外向境內傳導，哪些信息境內市場還沒有反應，需要做出判斷。

把握市場節奏不做短期博弈

　　在銀行歷練七年后，張雪關注到了正在蓬勃發展的基金行業，后者更為市場化的運作方式吸引了她。2014年11月，張雪加入摩根士丹利華鑫基金，陸續接手管理純債、一級債基、二級債基等不同類型產品。隨后幾年，她將多年的研究積累轉化為優秀業績，榮獲金?；鸬?6項大獎。

　　談及超額收益的主要來源，張雪將其歸因于“基于宏觀分析的大類資產配置”?！霸谖夜芾砘饡r，宏觀分析是最重要的，它決定了配置的大方向，比如是高配權益還是高配債券?！睆堁┑慕涷炇?，必須把各類資產放在更宏觀的背景下，根據基本面、資金面和政策面等綜合判斷大類資產的運行趨勢。

　　具有代表性的操作是2016年，在資金面充沛的情況下，當年前三季度，債市出現“資產荒”，買券基本靠搶。雖然期間受信用風險事件影響，信用利差、期限利差、等級利差均曾出現波動，但總體呈大幅下行趨勢，債市出現一輪大牛市。

　　在一片樂觀的“債?！狈諊?，張雪留意到與牛市并不自洽的兩個信號。一是PMI轉暖，國內經濟逐步從2015年開始的去產能周期中走出來；二是負債成本與債券收益率明顯倒掛，投資人要想賺錢，要么大幅加杠桿，要么就在市場的短期波動中博弈。

　　此外，海外市場的收益率向上走，讓她覺得，市場已經發出了風險信號?！皬?015年12月底開始，美聯儲開始進入新一輪加息周期；已經頹了多年的日本十年期國債收益率又回到0%以上，歐洲央行也釋放出偏鷹信號?！睆堁┓治?，在外圍貨幣環境收緊的環境下，期待國內貨幣環境繼續寬松，邏輯上難以自洽。

　　基于上述分析，張雪從2016年三季度及時止盈，并將債券久期壓縮至0.5年以內。后來，債市在10月之后迎來了劇烈回調。當年四季度，中證綜合債指數下跌1.41%，為2014年至今為止的最大單季跌幅，同期張雪管理的大摩強收益債券僅微跌0.19%，全年取得4.83%的正收益。

　　此后，張雪又屢屢在重要的時間節點把握了資產的大波段，為組合貢獻了顯著的超額收益。例如，2018年外部貿易環境發生變化，張雪在一季度開始大幅拉長久期，增加杠桿。那一年，債券成為國內所有大類資產中表現最好的品種。

　　2020年二季度，在國內經濟復蘇、全球貨幣寬松但國內貨幣政策有定力的背景下，張雪則提前大幅降低組合久期，并加倉轉債，將組合的回撤控制在較低范圍內。當季債市開始劇烈調整，中證綜合債指數下跌0.26%，大摩強收益債則取得1.19%的正收益。

　　這些操作表明，張雪的風格偏左側，她偏好于在相對低位、風險收益比較好的時候入場；在相對高位時則會選擇提前離場，看似會錯過最后一波上漲，但優點是承擔的風險也相對有限。

　　“大類資產配置，并非買在資產價格的絕對底部位置，而是對頂部和底部區域有比較強的位置感?！睆堁┱f道，對于每一類資產，她會力爭在大波段上把握機會，而不過度關注小波段的起伏。

精研股票譜寫“固收+”新篇章

　　沒有一成不變的市場，也沒有一勞永逸的策略，優秀的基金經理始終在堅守和進化中取得平衡。

　　2008年，張雪進入銀行業，在人民幣債券、外幣債、外匯、衍生品市場的投資歷練中，錘煉了以宏觀研究為基石的資產配置能力；2014年，她進入合資基金公司，在債市的繁榮發展中分享了投資的紅利；2021年，“固收+”基金成為居民資產配置的重要工具，張雪選擇加入廣發基金，在新平臺開啟“固收+”新篇章。

　　股票投資一般被認為是“固收+”組合超額收益的主要來源。張雪認為，這也是打破利率平坦化下行困境、獲取超額收益的重要方式。張雪的做法是，發揮宏觀研究的長板，自上而下尋找有時代貝塔的板塊，同時從中觀出發挑選有安全邊際的高景氣行業；對于選定的賽道，去跟蹤標志性企業的景氣度。

　　“2017年至2020年，我做了不少行業層面的比較研究，比如前幾年比較火的新能源車，我在2017年前后就與研究部同事做過整個產業鏈的研究，我自己還做了PPT在團隊內部分享?！睆堁┙榻B，她會重點關注中長期維度有持續增長潛力的行業，例如，半導體、醫藥CXO等，站在中觀視角對產業做了理論框架的研究，并持續追蹤主流公司的發展趨勢。

　　例如，創新藥是張雪比較關注的領域之一，在她看來，創新藥已經領先于半導體等行業，真正做到了與國際接軌。同時，創新藥的融資環境也在改善。此外，醫改之后，醫療支出費用騰籠換鳥壓縮仿制藥，向創新藥傾斜，政策也給了創新藥空間。

　　對過去的張雪來說，創新藥的研究門檻很高，甚至藥品名稱都很難讀得準確，更不用提藥理藥效研究了。來到廣發基金后，張雪了解到，廣發基金創新藥研究員研究功底非常扎實，國內所有創新藥均有覆蓋，與重點企業的管理層都曾深入交流。因此，她會常常與創新藥研究員交流。今年一季度末，在張雪管理的組合中，持有了創新藥和醫療器械。

　　除醫藥外，張雪的覆蓋和持倉范圍還擴展到新能源車、TMT、化工、消費、黃金等行業。在采訪中，她對這些行業的見解和觀點娓娓道來，顯示了其在中觀研究上的明顯突破和進階。

　　“股票各個行業千差萬別，你可能一年能學幾個板塊，但是板塊的輪動你很難跟上。你學明白的時候，可能就是被別人收割的時候。如果有非常強大的研究支持，你可以迅速成長起來，并且得到團隊的賦能?！睆堁┱f。

　　優秀的自上而下宏觀研究，疊加中觀產業和公司的深入分析，這是張雪管理“固收+”組合的風格特色，更是她不斷提升投資能力、更好地為投資者賺取超額收益的勇敢嘗試。

　?。▊渥ⅲ阂陨鲜腔鸾浝懋斍翱春梅较?，不代表基金長期必然投資方向）

（文章來源：中國證券報作者：萬宇）

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